Украйна се нуждае от опрощаване на значителни частни дългове

Войните са скъпи, а нахлуването на Русия коства на Украйна милиарди долари. Киев към този момент беше в комплицирана дългова обстановка, навлизайки във войната, откакто преструктурира частния си дълг през 2015 година, откакто Русия анексира Крим миналата година. Но в този момент страната би трябвало да балансира вземането на заеми, с цел да финансира войната, с ръководството на остарели дългови отговорности.

Да го правиш е комплицирано жонглиране. Киев би трябвало да отговори на фискалните упования на суверенните и многостранните кредитори, чието финансиране поддържа военните старания и поддържа стопанската система жива. В същото време би трябвало да остане прелъстителен за частни вложители, чиито парични потоци ще бъдат от решаващо значение за деня след войната - когато реконструкцията би трябвало да стартира съществено. Но тези цели се сблъскват, защото Украйна се бори с неизплатени частни облигации за 20 милиарда $.

Частни кредитори, най-вече американски институционални вложители като Pimco, бяха великодушни да спрат заплащанията по дълга след нашествието на Русия. Но войната продължи по-дълго от предстоящото и заплащанията би трябвало да бъдат възобновени през август. Миналата седмица комисия от притежатели на облигации отхвърли предлагането на Украйна, утвърдено от G7, за понижаване на общата стойност на дълга с 60 % и за стесняване на годишните купонни заплащания. Тяхното насрещно предложение за понижение от 22 % и ваучър от 7,75 % заплашва да изтегли капитал от Украйна, когато той е обезверено нужен, и може да я накара да пропусне задачите за понижаване на дълга, нужни за механизма за финансиране от МВФ на стойност 15,6 милиарда $.

Кредиторите имат цялостното право да се вслушат в резултата си, само че насрещното предложение е много под упованията на пазарните анализатори за понижение от 30 до 45 %. Подценяването на държавен дебитор е всекидневно при договарянията за преструктуриране. Но това не е типично преструктуриране. Ситуацията с дълга на Украйна не се дължи на неприятно фискално ръководство, а на нахлуването на Русия. Всъщност да бъдеш вложител, който тласка Украйна към банкрут, може да навреди на репутацията, като се има поради опасността, която Русия съставлява за европейската сигурност.

Сега Украйна има три благоприятни условия. Може да смени курса, като лобира за прекъсване на заплащанията до 2027 година, когато суверенните кредитори ще преструктурират дълга си. Тя може да избере да не извърши отговорностите си, осъзнавайки, че не може елементарно да се допре до интернационалните пазари по време на войната, без значение от договорката за преструктуриране. Или може да устои.

Въпреки че първите две варианти имат известна аргументация, те крият опасности. Забавянето на заплащанията ще докара до по-големи възможни разноски за Украйна, защото се натрупват лихви, а забавянето на договарянията по отношение на размера на заплащанията няма да успокои опасенията на многостранните и двустранните кредитори. Междувременно неизпълнението може да разгневи всички класове кредитори и да заплаши бъдещото финансиране. Справянето с процедурата по неплатежоспособност би отклонило жизненоважния фокус на Украйна от борбите на източния фронт.

Най-добрият път на Украйна е да втренчи притежателите на облигации и да търси към 40 % понижение на дълга, съизмеримо с пазарните упования. Страната не може да бъде разсейвана от продължителна договорка за фалит и би трябвало да спре финансовите потоци, до момента в който цената на войната нараства. Ще бъдат нужни годишни заплащания, с цел да се резервира привлекателността му за бъдещите кредитори, само че би трябвало да са дребни и алегорични.

Киев обаче би трябвало да внимава да тласка прекомерно надалеч облигационерите. След това недоволните притежатели на облигации могат да продадат вземанията си на хедж фондове или други частни лица. Както демонстрираха Замбия и Гана, суверенните неизпълнения стават все по-объркани с повишаването на броя на кредиторите.

На неотдавнашната среща на върха на Г-7 водачите се съгласиха да употребяват лихвата върху замразените активи на Русия, с цел да оказват помощ за финансирането на военните старания на Украйна. Макар и обещаваща за финансите на Украйна, договорката ще отнеме време за осъществяване. Междувременно притежателите на облигации не би трябвало да третират това като всяко друго суверенно преструктуриране. Цялата война е на линия.